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刘云峰大同证券策略分析师

发布时间:2019-05-22 04:46:15 编辑:笔名

核心提示:财信( 徐霄)自七月份以来的这波A股行情,曾因沪港通消息而触发导火索,及至本周,又因“无限期推迟”和“准备工作已到阶段”两类截然不同的消息而冰火两重天。

财信(?徐霄)自七月份以来的这波A股行情,曾因沪港通消息而触发导火索,及至本周,又因“无限期推迟”和“准备工作已到阶段”两类截然不同的消息而冰火两重天,上证综指不仅出现小型V字反转,而且仅用四个交易日就刺破2400点整数关并再创年内新高,昨天,以银行为首的低估值权重蓝筹股“大象起舞”更是将市场推向了一个小高潮。种种迹象表明,沪港通正式开通已时日无多,但其将给这波行情带来多大影响,能否超出市场预期,仍然悬而未决。

■嘉宾

刘云峰\大同证券策略分析师

李泓灏\民族证券财富中心副总经理

消息

沪港通正式推出后影响将淡

大众证券报和财信:对于前期我们探讨的“十月大事件如何驱动A股”,其中的沪港通影响超出了市场预期,一是其因香港非法占中事件影响而推迟,二是其推迟成为导致十月上半场A股调整的一大因素,三是本周又因相关消息而结束调整并出现小型反转且上证再创年内新高,你如何看待沪港通消息对A股市场的影响?何时才能趋于淡化?

刘云峰:有关沪港通的消息确实在整个十月份变化较大,先是未能按预期推进,后是传言说将被无限期推迟,而周四上午证监会副主席姚刚又表示沪港通试点各项准备工作已到阶段,市场对沪港通近期推出的预期再度升温。沪港通消息面的变动,的确对A股带来了一定的波动,但是把十月上半月的调整和近期的小型反转归因为沪港通消息的影响,还略显牵强。沪港通资金的流动是双向的,沪港通推出之后,的确会对那些符合香港投资者投资标准的股票构成正面影响,特别是A股股价比H股股价低的那些A股,但由于AH股溢价指数与接近100%其中的折价空间,其实并不大,预期其给市场带来持续的上涨动力是不现实的,但短期对市场还是有一定的刺激作用的。这种刺激作用,客观的讲心理影响会大于实质性影响,这种影响会在沪港通的正式推出逐渐趋淡。这个完全可以类比QFII与RQFII两项制度推出前的热络和推出后的相对平静。当然,待沪港通真正成形后,深港通也许又会被提上日程,这种示范性的传导,还会有另一层面的影响。

李泓灏:十月上半月A股调整有其内在的市场规律,从表现上看正好和沪港通的推出延迟相吻合。7月以来A股走出了一波上涨行情,分析可知上涨的主要推动力来源于对持续改革和国内利率下行的预期。沪港通作为金融改革创新的一种试点,也被市场作为改革的主题而重视。其在市场涨跌的过程中,由于被视为改革预期的市场旗帜性标志之一,它的消息面变化就起到了助涨助跌的作用。在沪港通正式推出后,其消息方面的影响将消除,主题投资作用将被市场供求变化所取代。不过由于香港市场直接和国际市场同步,注重价值投资,沪港通的开通对于内地投资者在价值投资理念方面的影响深远,未来将长久影响A股投资人的投资决策。

标的

QFII选股三标准值得参考

大众证券报和财信:A股市场此波行情,沪指月线已经连收六连阳,虽然行情是结构性的,但很多概念题材类股票已有不小涨幅,一旦沪港通正式开通,企盼更具经验的海外资金来“抬轿子”恐非易事,除非个别股票已有提前“埋伏”,那么,新增额度资金选择何种标的的概率更大些?

李泓灏:随着“沪港通”的逐步推进,国外资金将加大对A股的投资,此前QFII选择投资标的有三个标准——流动性好、具备价值、较低的市盈率。海外资金进场会促进A股投资逻辑变化,更多朝价值投资方向发展,其相对偏好指数投资的理念也将对A股市场带来一定的影响。预计新增额度资金选择低估值的蓝筹公司为投资标的的可能性较大,概念题材股盼望外资“抬轿”实属一厢情愿。

刘云峰:这就需要对香港投资者的投资风格、投资偏好进行预判了,符合其投资风格和偏好的投资标的,可能成为其买入的对象,虽然我们无法准确了解参与沪股通的香港投资者的个人投资习惯,但是可以通过对港股的表现进行分析,来判断什么样的股票可能更受香港投资者欢迎。一个简单的办法就是寻找A股相较于H股折价的股票,这些肯定会受到香港投资者的欢迎。同时,通过观察AH股折溢价情况,我们会发现,大市值股票往往A股折价,中小市场股票往往A股大幅溢价,也就是说相对而言,香港投资者更喜欢大市值股票,我们也可以根据这一思路就寻找标的,周五大市值个股的表现与此不无关系。当然,香港投资者投资理念比较成熟,习惯于长期投资,只是猜对了香港投资者选择标的,却又没有耐心与其一样长期持股,也许终未必会因判断对了,就能获益。

两融

沪股通杠杆交易影响或有限

大众证券报和财信:融资融券给今年下半年这波行情带来了巨大增量资金,这与以往有着明显不同,而即将开通的沪股通中,港方资金可以开展“股票保证金交易”,类似于A股市场的融资融券,但港股通则暂不允许此类杠杆交易,你认为这是否会放大A股波动幅度?

刘云峰:是否进行杠杆交易,对于A股波动幅度影响都不会很大,因为总额度是限制的,交易所在认定使用的额度时,是不会区别投资者的资金是自主资金还是通过融资放大规模后的资金的,所以是否进行杠杆交易不会影响沪港通的额度规模,而且香港投资者短线交易的频率不高,因此不会放大A股的波动。

李泓灏:的确,本轮自7月以来的反弹行情,券商融资业务自不足4000亿快速增长至7000亿元,为市场带来了近3000亿增量资金,对市场上涨发挥了巨大作用。据统计,当前每日成交量中约20%来自于融资融券交易,这一比例已经达到发达国家证券市场的平均水准。融资融券天生具有杠杆属性,会加大市场震荡时期的波动幅度。因此市场中出现了上证指数在短期内下跌100点,又在短短两三个交易日拉回的现象,市场近期波动幅度明显加大。沪股通开通后,允许“股票保证金交易”,会在一定程度上增加整体市场的杠杆,加大波动幅度。但保证金交易也存在保证金比例限制等措施控制杠杆倍数,海外资金在总量额度未用满前可能并不急于加杠杆,同时港方资金也受每日交易额度限制,因而增加波动幅度的程度可能较为有限。

展望

A股市场仍受内在规律影响

大众证券报和财信:沪港通是国内资本市场今年主推的一大政治任务,由国家总理率先开口挑明,证监会随后迅速跟进部署,这也一度被认为是今年这波上涨行情的主要推动力,然而,证券市场素有“利好兑现是利空”的股谚,你认为沪港通直正开通后A股是否也会因此出现较大回调?

刘云峰:我倒觉得这个不用过于担心,短期市场的波动肯定会有,但是长期而言,市场仍会受其内在规律影响,如果真出现较大回调,那可能的原因也许就不单单是港股通了。还是那句老话,关键的还是A股是否有足够的吸引力。

李泓灏:因香港局势问题,当前沪港通还处在延迟推出状态。无论其延迟还是真正开通,都不会对A股的运行轨迹产生较大的影响。原因在于,A股的本轮反弹是由于主要蓝筹股的估值跌无可跌,而不是沪港通所决定的。虽然本轮反弹是由沪港通引发的,但沪港通并不是决定性的。沪港通即使延迟,A股市场也没出现明显的调整,相反创出了反弹新高。在沪港通开通后,应该可以看到的是全世界资本将借道沪港通介入A股市场,届时做多的力量很可能压过看空的力量,市场出现利好兑现式回调的可能不大。

港股

A股资金分流可能不大

大众证券报和财信:对于港股通而言,内地投资者需要50万元以上证券资产,且在港不能裸卖空,也不能暗盘交易,这对于国内很多专业级的投资者意义并不大,且很多人已经开通并从事港股交易多年,因此,这次港股通对内地人的吸引力是否不太大?对A股市场的资金是否也形成不了太大的分流?

刘云峰:裸卖空与暗盘交易国内多数投资者并不熟悉,需求原本就不大,不能参与,影响也不大,50万元以上的门槛也不算是很高,这些对港股通的影响不是很大。虽然许多专业投资者,特别是深圳等沿海城市的投资者许多都参与港股交易多年,但是多数内地的投资者仍然对港股通有需求,特别是对腾讯、和记黄浦、中国移动等公司还是有一定投资需求的。虽然推出初期,对于港股的熟悉程度,可能影响内地投资者参与港股的热情,但长远来看,真正决定港股通会否分流资金的是,A股和港股那个更有吸引力,毕竟沪港通资金的流动是双向的。

李泓灏:这次沪港通对内地人的吸引力一般,对于A股市场资金不会形成太大的分流,理由有三:,对于很多国内资产大于50万的专业级投资者说,沪港通只是增加了一种交易手段和投资渠道,灵活性和便利性都不及直接投资港股;第二,根据上交所规则,沪港通对跨境资金流动实行封闭管理,卖出股票取得的资金只能沿原路径返回原来账号;第三,据测算,符合条件的个人投资者账户仅约占A股个人投资者账户总数的0.85%。基于这三点分析,可以认为沪港通对A股市场的资金不会构成很大的分流。

理念

A股估值逻辑将逐渐裂变

大众证券报和财信:A股市场成立仅24年,市场上的投资理念并不成熟,即便是今年这波行情,绩差股、概念股、题材股仍满天飞,而国外市场相对成熟,且可多空双向交易,此次股票市场对外开放,虽然仅仅撕开一个小口子,但是否会对内地投资理念形成重大影响?大概要多久?

李泓灏:股市对外开放后,加速流入的海外资金将推动A股估值逻辑裂变,悄然改变A股市场的估值,促进A股投资逻辑变化,更多向价值投资方向发展,价值投资的理念会越来越受到投资者重视,未来大盘蓝筹股估值与中小盘股估值倒挂的现象也将逐步改变。当然这一过程也需要较长的时间来完成,一是需要相应的赚钱效应的出现,这将取决于市场无风险利率的合理回归,二是需要国内市场做空工具的完善,为价值投资提供更多的有效对冲工具。市场很可能会在效仿、融合和一致的发展轨迹上达成投资理念的统一。

刘云峰:A股之所以形成当前的炒作氛围,与A股市场的投资者结构,以及国内投资市场对外开放程度不高、国内投资者可投资的品种不多有很大关系,随着证券市场创新发展,以及A股对外开放加速,内地投资者的理念也会逐步有所变化,但这个时间不会很短,因为原有的理念不是一天形成的,原有的投资氛围也不会突然消失,理念的转变也不会是一朝一夕的,在我看来这一转变的进度会非常长,至少会在5年甚至更长的时间。

额度

蓝筹权重股或生鲶鱼效应

大众证券报和财信:根据证监会的制度安排,沪股通总额度为3000亿元,每天130亿元;港股通总额度为2500亿元,每天105亿元,每天用完即停。对于当下A股市场每天4000亿元左右的成交额,你认为沪港通这一数量级别对当前A股市场影响有多大?

李泓灏:沪股通总额度为3000亿元,而目前上证流动市值大概16万亿,沪港通全部流入额度只占上海市场市值的1.8%左右,约占内地市场总市值的约1.2%左右,在总量额度的限制下,难以出现大额投机交易,不会对股市造成明显冲击。每日额度130亿元,按当下每日4000亿的量能计算,约占当前市场成交量的3.25%,影响也是非常有限的。不过由于沪股通标的证券只有568只,且多为权重类个股,其对相对平静的蓝筹权重会起到一定的“鲶鱼效应”,近而对市场产生影响,而近期我们看到市场的大反转,就与AH股溢价带来标的证券的上涨有较大的关联。而后续沪港通开通后,还会助推这类个股的走势,从而带动指数波动,长期来看,随着沪港通开通后的逐步成熟,总量和每日交易量也会相应做调整,直到达到完全的对外开放,而其对投资理念和市场结构的影响将远大于数量级别上的影响。

刘云峰:这是一个相对复杂的问题,因为这其中的变量太多,实际的情形可能是多种多样的。沪港通资金流动其实是双向的,如果沪股通和港股通都用足额度,那给A股带来的增量资金只有500亿,与A股20万亿的总市值相比,对市场影响不大,即便是全部净流入3000亿元(即港股通为0,沪股通全额使用),对于整体市场的影响也不是很大。但如果开通初期,香港投资者参与A股热情很高,而可用的总额度又很高,每天可净买入130亿,这将占沪市日均成交的12%(截至10月30日,2014年沪市日均成交为1035亿元),连续净买入20多天,这种情形下,无疑将会明显撬动A股市场,对A股构成极大的正面影响。但这种极端情况只会出现于开通初期,资金单向流动且连续净买入。所以这里只能说,一般情况下,这个额度对于A股有一定的影响,但影响相对有限的,至于说是否会发生极端情况,极端情况发生的概率有多高,这个目前还很难判断。这取决于两个市场对于双方投资者的吸引力,以及不同市场投资偏好、投资习惯等。

(:曹瀛)

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